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2019年下半年宏观策略展望(三) 国内经济:“金三银四”曲折前

发布时间:2019-07-10   浏览次数:

  挂牌玄机彩图库存理论:在市场调节过程中,由于产业链条较长,上游生产者难以精确预测下游需求的变化,且投入产能到实现生产、销售需要时间,容易造成供需错配。

  主动去库存未结束:本轮库存周期经历了长达18个月左右的主被动补库的交织阶段,目前由于库存累积、需求疲弱刚进入主动去库阶段,由于政策带来的库存扰动不改趋势。

  领先指标显示世界主要经济体短期仍将下滑:OECD领先指标领先经济变动一个季度左右,最新4月数据显示指数仍在下降,预示经济短期仍将疲弱。

  国内产能外迁,出口需求向外迁移:2018年底开始,由于贸易摩擦的因素导致一些国内制造业产能向东南亚国家转移。越南FDI增速的上升侧面印证了这种现象。这在总量外部需求不振的情况下,结构上的又一不利影响。

  房地产供销比较平衡:截止5月数据,住宅销售累计面积比新开工面积少一亿方,与去年最高值相当。下半年,季节性因素会使得房地产销售好于上半年,因此供需仍较为平衡。从绝对库存的角度看,此前报告多次分析,有效库存偏低,房企补库动力较强。

  房企债券融资利差收窄:截止5月数据,房企信用利差相比去年底收窄20bp,相比去年高点收窄70个bp,相比历史低点还高70个bp左右。房企融资环境还是有一定程度的改善的。

  落户新政,放开落户标准:4月8日,国家发展改革委官网发布了《2019年新型城镇化建设重点任务》的通知。但是,目前尚未看到各城市放宽落户限制的政策全面出台,仅有一些城市如杭州,山西省。落户政策放宽可能促进房地产销售,因此各城推进的比较谨慎,但是大方向上,落户政策放宽是必然的。

  房贷利率下降,购房需求充裕:年初至今首套房房贷利率已经下降了30bp至5.41%,即使近期有些城市出现利率上调,房贷维持在当前位置,住宅需求预期不会有太大变化,购房需求仍充裕。

  基建投资是逆周期调控的手段:2012年之后,中国GDP增速不断下滑,期间基建投资增速一直保持高位。2017年年中以来,经济企稳,政策才开始整顿隐性债务,导致其下滑

  杠杆率上升限制政策空间:今年一季度,宏观杠杆率(社科院版本)显著上升5个百分点至248。三大部分均有贡献,企业部门贡献较大。宏观杠杆率上升与去杠杆大方向相违背,这在一定程度上限制了通过基建刺激经济的空间。

  总之,基建投资对经济的影响可理解为“托而不举”,尽管近期有政策利好基建,但从全年来看,其影响程度不应过高估计。

  地方政府专项债迎来密集发行期:9月前完成专项债全年发行额度,剩余不到1万亿的额度将于7、8、9三月集中发行,每月3000-4000亿的水平。发债端的财政支出将发力。

  财政支出端空间有限:减税降费的效力显现,财政收入端下降较快,支出端保持普通节奏,财政赤字扩大幅度已经高于往年,财政端发力空间不大。

  从财政政策的节奏上看,三季度是维稳经济的政策密集期,经济指标可能会相对好一些,稳健一些。

  消费增速具有较强的趋势性:按消费增速对其相应日期进行回归,高阶多项式可以较好的刻画其变化趋势,而消费增速长期来看基本上沿着趋势变化,除了春节错位或者金融危机等特殊情况外,消费增速对应于趋势的振幅较小。

  多项促销费政策,最终只能是稳消费:减税降费政策,政策效力开始显现,但这个过程较为漫长;以旧换新政策,强调地方负责,而非国家财政负责,边际上的影响也不会很大;今年扩大高职招生100万,能把招生增速拉到10%以上,对消费能有一定贡献。

  综合来看,消费增速趋势性强,政策层面影响偏长期,消费下半年可能企稳,但实现增速回升,难度较高。

  年初央行分两次下调存款准备金率共计1个百分点,加大对实体经济特别是民营、小微企业的支持,同时,一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。一季度公开市场操作减少,MLF余额减少。

  受外部环境变化影响,5月初央行启动定向降准,打破了货币政策收紧预期,加上包商银行被接管等因素影响,央行加大了公开市场投放力度,且PSL和TPSL由负转正,保持银行体系流动性合理充裕。

  5月24日,鉴于包商银行出现严重信用风险,银保监会决定对包商银行实行接管,接管期限一年。此次接管对个人储蓄和5000万元以下的对公存款和同业负债,本息全额保障,5000万元以上的对公存款和同业负债,由接管组和债权人平等协商,依法保障。

  事情发生之后,中小银行同业存单到期利率出现大幅上行。央行表示将关注中小银行流动性状况,并加大了公开市场投放力度,设立存款保险基金管理公司,保持银行体系流动性合理充裕,并核准10家头部券商调整待偿还短期融资券余额上限,对非银机构提供融资支持。

  但在守住风险底线的前提下,依法依规打破刚性兑付,加强市场教育,银行体系流动性出现分层。

  2018年二季度以来,央行六次降低存款准备金率,加大长期流动性供应,有效保持资金面维持合理充裕。目前,我国存款准备金制度“三档两优”的新框架基本确立。从国际比较来看,当前我国存款准备金率处于中等水平,仍有一定的下调空间,但降准空间收窄。

  目前我国商业银行执行的还是2015年10月24日央行发布基准利率,一年期存款基准利率为1.5%,一年期以内贷款基准利率为4.35%,随着存贷款利率逐步市场化,调整存贷款基准利率的概率不大。但在宽信用效果有限,货币传导仍不顺畅,经济面临较大的下行压力的情况下,预计央行仍有可能全面下调政策工具利率,降低商业银行资金成本,支持实体经济发展。

  5月份CPI上涨2.7%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。今年3月份以来,CPI逐步回升,主要受食品中鲜果、鲜菜、猪肉、鸡蛋和禽肉价格上涨较多影响;非食品中教育文化和娱乐、医疗保健、居住价格涨幅居前,合计影响CPI上涨约0.90个百分点。

  在5月份2.7%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为1.5个百分点,新涨价影响约为1.2个百分点。

  近一年以来,猪肉价格明显上涨,主要是因为2018年8月份起,多地发现非洲猪瘟疫情,至今各省仍不断出现疫情,打击养殖户信心,导致养殖户停止补栏甚至缩减产能,生猪和能繁母猪存栏大幅下降,加快了养猪市场的出清进度。

  自2018年6月份起,猪肉价格进入新一轮的涨价周期,带动CPI中食品项的快速回升。按照前几轮猪肉价格上涨符合和时间进行推算,年底猪肉价格有可能涨到28元/千克,同比涨幅达40%,影响CPI上涨约0.8个百分点。

  5月份PPI环比涨幅比去年同期低0.2个百分点,带动当月PPI同比涨幅回落至0.6%。其中,石油、非金属矿物制品、煤炭黑色金属冶炼等行业涨幅回落,化学原料制造业降幅扩大。在5月份0.6%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分点,新涨价影响约为0。

  从历史数据来看,大宗商品指数与PPI当月同比相关性较高,且商品指数当月同比大约领先PPI当月同比6个月左右。下半年PPI当月同比翘尾因素影响将下降,下半年可能转负,在全球制造业PMI跌破荣枯线,经济增速继续放缓的背景下,近期原油价格大幅下跌,大宗商品价格保持相对弱势,预计6月份之后的PPI将继续回落,下半年有可能由正转负,面临通缩。

  考虑到CPI翘尾因素维持高位,短期CPI仍有可能继续上行,而且非洲猪瘟疫情导致生猪存栏量减少较多,对后期猪肉价格影响较大,人民币小幅贬值和加征关税长期来看会推升通胀,物价不确定因素有所增加。

  不过6月初汽油、柴油价格下调幅度超过5%,或带动6月份CPI环比下降0.1个百分点,短期油价上涨引发的通胀预期降温。且随着PPI的逐步回落,CPI中非食品价格仍可能面临走低,使得尽管出现新一轮的猪肉价格上涨周期,但是大概率与2015年那轮猪周期相似,发生通胀的可能性较小,暂时不会对货币政策产生影响。

  制造业周期向下,外部因素扰动,投资和产出均偏弱。基建投资三季度政策力度较大,全年温和回升,维稳经济增长。出口趋势下滑,贸易因素更增不确定性,前景难言乐观。

  货币政策上有进一步宽松可能,但会比较温和,对实际影响有限,对预期的影响更大。通胀风险不高,但三季度通胀预期或阶段性回升,但会较快转弱。

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